Math Sci Life Code Log in

Life

Learn the basic rules of the Life

Updated at 2021.08.03

현명한 자산배분 투자자

The Intelligent Asset Allocator

윌리엄 번스타인 지음, 2019

주요 내용

P1. 일반 고려 사항

연환산 수익률 vs. 평균 수익률

표준편차 (위험도)

Ex. 15% 연평균 기대 수익률, 35% 표준편차

  • 6년마다 -20%
  • 44년마다 -55%
  • 740년마다 -90% 손실 가능

효용함수 (Utility Function): 위험과 수식의 개별적 측정법

P2. 위험과 수익

주요 자산군 통계 (1926~1998) 연환산 물가상승율 3.08%

자산 연환산 수익률 표준편차 연단위 최악 수익률
단기국채 3.77% 3.22% 0%
중기국채(5년) 5.31% 5.71% - 5.13%
장기국채(20년) 5.34% 9.21% -9.19%
대형주 11.22% 20.26% -43.35%
소형주 12.18% 38.09% -59.12%

주식 수익률 추정: 배당할인모델 (DDM, Discounted Dividend Method)

  • 수익률 = 배당수익률 + 배당상장률 + 배수변화?

벤저민그레이엄

주식시장은 단기적으로 인기 투표 기계, 장기적으로 무게(기업의 이익)를 재는 기계이다.

자산군별 예상지표

자산 인플레조정 예상 수익률 (%) 최악의 하락장 손실 (%)
단기국채 0~3 없음
우량회사채 3 없음(단기) / 10(장기)
대형주(미국) 4 40~50
리츠/소형주/신흥시장 6 50~60
귀금속 0~4 50~60

Ex. 소형주 25%, 대형주 25%, 채권 50%: 실질 장기 기대 수익률 \(= 0.25 \times 6\% + 0.25 \times 4\% + 0.5 \times 3\% = 4\%\)

P3. 멀티에셋 포트폴리오의 움직임

항목 동전 한번 던지기 두번 던지기(완전 따로 관리 시)
연환산 수익률(%) 8.17 9.08
표준편차 (%) 20 14.14

결과에 상관관계가 없는 자산으로 포트폴리오를 나누면 위험은 감소하고 수익은 증가한다.

  • 사례1 (다른 자산): 주식 + 채권 (+ 리밸런싱)
  • 사례2 (동일 자산): 서로 독립 자산 (상관관계 0) (+ 리밸런싱)

초과수익은 리밸런싱 덕분이다. 가장 좋은 자산 배분은 차가 10~20% 나도 손해가 그리 크지 않다.

1975~1998년 기준 주요 자산의 상관관계 (상관관계가 낮을 수록 좋다)

A B 상관계수
미국대형주 미국소형주 0.777
미국대형주(S&P500) 선진국주가 (EAFE) 0.483
일본소형주 미국리츠 0.068

P4. 실제 포트폴리오의 움직임

현실의 포트폴리오에서의 상관관계: 0.3~0.8

최근성: 경험 많은 투자자가 저지르기 쉬운 실수로 최근 추세가 미래에도 계속될 것이라고 추정하는 것

버나드 바루

모든 사람이 알고 있는 것은 알 가치가 없다. 그런 현상은 자주 반복될 수 없다. 시대의 통념을 파악하라. 그리고 무시하라.

리밸런싱의 중요성: 정책비중 혹은 장기목표비중

P5. 최적의 자산배분

해리 마코위츠: 평균분산 분석 (MVO: Mean Variance Optimizer)

  • => 필요데이터
    • 자산별 수익률
    • 자산별 표준편차
    • 모든 자산간 상관관계
  • => Error Maximizer: 미래예측이 안되므로 일관성 있는 자산배분 전략 필요
  • 문제점
    • 주가 하락시 자산간 상관계수가 커진다.
    • 세계화로 국가간 분산의 가치가 줄어든다. (증거 불충분?)

자산배분하기 3단계 접근법

  1. 몇개의 자산군을 소유하고 싶은가?
  2. 얼마나 전통적인 포트폴리오를 원하는가?
  3. 어느 정도의 위험을 감수하고 싶은가?

P6. 시장 효율성

액티브 펀드 비용 4가지 단계 => 인덱스 펀드가 낫다.

  1. 보수비율
  2. 매매수수료
  3. 매매호가 차이
  4. 시장충격 비용?

1월 효과?

자기상관 (Autocorrelation): 완전한 랜덤워크는 아니다 => 모멘텀은 존재한다

따라서 너무 자주 리밸런싱하지 마라.

P7. 다양한 투자 이야기들

가치투자: PER, PBR, 배당수익률

좋은 기업은 대체로 나쁜 주식이고, 나쁜기업은 대체로 좋은 주식이다. (값싼 회사는 매력이 없고, 대부분의 사람은 그런 주식을 사지 않는다.)

투자 설명
가치투자 싼 주식에 투자
성장투자 이익이 빠르게 성장하는 기업에 투자

3-팩터 모델

항목 설명 수익률(1965~1998)
무위험 수익률 단기국채 수익률
시장위험 프리미엄 주식투자 5.65%
규모 프리미엄 소형주를 보유함으로써 얻는 추가수익 1.71%
가치 프리미엄 가치주 3.77%

새로운 시대? 투자 패러다임은 영구적으로 바뀌었을까?

1927년 7월 ~ 1998년 3월까지 소형성장 2.18%, 대형성장 10.04%, 대형가치 13.98%, 소형가치 17.07%

배당할인모델

  • 할인율과 배당증가율에 따라 엄청난 차이를 보인다.
  • PRP: Perfectly Reasonable Price
  • div: 배당금
  • DR: 할인율
  • g: 배당증가율 \(PRP = \frac{div}{DR - g}\)

외환헤지: 안하는 것이...

동적자산배분: Overbalancing 위험성 존재

행동금융학: 과신, 최근성, 근시안적 위험회피

금용의 역사는 최근성 때문에 주식 투자자의 압도적 다수가 볼록한 거래자(오를 때 사고 내릴 때 파는 것) 이다. 따라서 합리적 투자자는 오목한 거래자(내릴 때 사고 오를 때 파는 것)가 되어야 한다.

P8. 자산배분전략 실천하기

자산배분 선택

  1. 주식 vs. 채권 비중 선택: 내가 견딜수 있는 고점 대비 하락비율이 얼마인가?
  2. 몇 개의 자산군을? 4가지?
  3. 시장과의 괴리를 얼마나 허용할 수 있나?
  4. 추가고려사항: 세금

P9. 투자에 도움되는 책과 사이트

자산군별 연수익률 및 변동성 (2001.1 ~ 2019.6)

마돈나 포트폴리오 한국형 마돈나 포트 추종지수 연수익률 연 변동성
미국대형주 Tiger미국다우존수30 다우존스 7.0% 18%
미국소형주 KODEX미국러셀2000(H) 러셀2000 7.8% 19%
해외대형주 KODEX선진국MSCI World MSCI World 2.8% 13%
신흥시장주 Arirang신흥국MSCI(합성H) EM MSCI 6.7% 22%
귀금속(금) KODEX골드선물(H) Gold 13.2% 21%
리츠 Tiger미국MSCI리츠(합성H) US REIT MSCI 10.0% 21%
미국장기국채 Tiger미국채10년선물 미국중기국채 4.1% 13%
미국장기국채 KOSEF국고채10년 한국중기국채 6.2% 7%

자산군별 상관관계

상관관계 1 2 3 4 5 6 7 8
1미국대형 1 0.63 0.28 0.35 -0.05 -0.27 0.42 -0.34
2미국소형 1 0.3 0.62 0.02 0.09 -0.19 -0.18
3해외대형 1 0.3 0.04 0.31 0.07 -0.34
4신흥시장 1 0.21 0.12 -0.20 -0.14
5골드 1 0.02 0.01 0.07
6리츠 1 -0.53 0.28
7미국채 1 -0.02
8한국채 1

24 개의 글이 있습니다.

# 제목 날짜 조회수
01 세계의 인구 2019 2021/06/07 112
02 왜 그들만 부자가 되는가? - 필립바구스 안드레아스마르크바르트 2021/08/26 000
03 넷플릭스 인사이트 - 이호수 2021/09/03 115
04 72의 법칙 2021/05/25 138
05 세계의 인구 증가율 2019 2021/06/07 113
06 부자 아빠의 투자 가이드 - 로버트기요사키 2021/09/06 137
07 20대에 시작하는 자산관리 프로젝프 - 영주닐슨 2021/09/03 109
08 카카오 기업분석 2021/05/25 124
09 인공지능 투자가 퀀트 - 권용진 2021/08/31 120
10 현명한 자산배분 투자자 - 월리엄번스타인 2021/09/02 106
11 글로벌 투자전쟁 - 영주닐슨 2021/08/31 125
12 인생에 승부를 걸 시간 - 데이비드오스본 폴모리스 2021/08/26 113
13 대한민국과 일본의 국력비교 2019 2021/06/07 104
14 자본주의 개념에 대해 2021/05/25 120
15 피터 틸: '제로투원' 신화를 만든 파괴적 사고법과 무적의 투자원칙 - 토마스라폴트 2021/09/03 084
16 투자에 대한 생각 - 하워드막스 2021/09/03 159
17 세계의 인구 밀도 2019 2021/06/07 116
18 주가 평가안 2021/05/25 125
19 부의 지도를 바꾼 돈의 세계사 - 미야자키마사카츠 2021/09/06 133
20 전설로 떠나는 월가의 영웅 - 피터린치 2021/09/03 148
21 포노 사피엔스 경제학 - 전승화 2021/08/27 115
22 투자와 마켓 사이클의 법칙 - 하워드막스 2021/08/27 122
23 PEG 주가수익성장비율 2021/12/13 130
24 하면된다 퀀트 투자 - 강환국 2021/12/15 124

Most Popular #3

Recent #3

An error has occurred. This application may no longer respond until reloaded. Reload 🗙